Гостевая статья от Мартина Армстронга.
Только процентные расходы превысили весь бюджет национальной обороны. Чистые процентные платежи теперь являются третьей по величине статьей федеральных расходов после социального обеспечения и медицинского страхования, превосходя расходы на программу Medicaid, льготы для ветеранов и множество других государственных программ. Процентные расходы выросли на 8% по сравнению с предыдущим финансовым годом, в то время как федеральные доходы увеличились всего на 3%. Вашингтон собрал больше денег с налогоплательщиков, однако стоимость обслуживания накопленного долга выросла почти в три раза быстрее. Примерно 19 центов с каждого доллара, собранного федеральным правительством, теперь расходуется на чистые процентные платежи. Эти деньги не могут быть использованы для строительства инфраструктуры, улучшения образования или предоставления дополнительных услуг, поскольку они перечисляются кредиторам по долгам, накопленным предыдущими администрациями и Конгрессами.
Именно это я и объяснял в отношении кризиса суверенного долга. Правительства совершенно не намерены погашать свои долги. Они постоянно продлевают существующие обязательства, одновременно выпуская дополнительные долговые обязательства для финансирования текущих расходов. Политики делают вид, что заимствования являются постоянным источником дохода, но каждая облигация в конечном итоге достигает срока погашения и должна быть либо погашена, либо рефинансирована. Когда процентные ставки растут, стоимость рефинансирования становится все выше. Вашингтон привык к искусственно низким ставкам во время пандемии и вел себя так, как будто такая ситуация будет продолжаться бесконечно. Средняя процентная ставка по непогашенному федеральному долгу сейчас достигла примерно 3,53%, что более чем вдвое превышает уровень 2021 года. Даже этот средний показатель недооценивает давление со стороны вновь выпущенных ценных бумаг с более высокой рыночной доходностью.
Цифры показывают, как этот процесс подпитывает сам себя. Федеральный долг, находящийся в распоряжении населения, увеличился примерно на 2 триллиона долларов в течение 2026 финансового года, достигнув 32,4 триллиона долларов, в то время как общий валовой федеральный долг в начале этого года превысил 40 триллионов долларов. Правительство должно занимать средства для покрытия своего годового дефицита, одновременно рефинансируя триллионы долларов существующих ценных бумаг по мере их погашения. Увеличение средней процентной ставки на один процентный пункт по 40 триллионам долларов в конечном итоге будет означать примерно 400 миллиардов долларов дополнительных ежегодных процентов, если предположить, что это коснется всего объема долга. Это увеличение не произойдет в одночасье, поскольку существующие ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой сохраняют свои купоны до погашения, но арифметические расчеты показывают, почему Министерство финансов стало так чувствительно к колебаниям на рынке облигаций.
Министр финансов Скотт Бессент понимает эту проблему, поскольку он пришел из мира глобальной макроэкономической торговли. Он прекрасно знает, что Министерство финансов не может просто диктовать инвесторам, какую доходность они должны принять. Правительство может проводить выкупы облигаций, изменять структуру сроков погашения своих заимствований и пытаться улучшить ликвидность рынка, но ни одна из этих операций не устраняет лежащий в основе долг. Между тем, Федеральная резервная система под руководством Кевина Уорша может влиять на краткосрочные ставки, но она не может контролировать доходность 10-летних или 30-летних казначейских облигаций. Если глобальный капитал потребует более высокой компенсации за инфляцию, валютный риск и огромный объем государственных ценных бумаг, Вашингтону в конечном итоге придется столкнуться с этими рыночными условиями.
Япония служит важным предостережением, поскольку десятилетиями пыталась справиться с огромным бременем суверенного долга за счет искусственно заниженных процентных ставок. Японские институты также входят в число крупнейших иностранных держателей казначейских облигаций США. По мере роста доходности японских государственных облигаций у этих инвесторов появляется больше стимулов держать капитал внутри страны, а не финансировать Вашингтон. Это не означает, что Япония должна внезапно ликвидировать свои американские активы. Даже сокращение будущих покупок казначейских облигаций имеет значение, когда Соединенным Штатам постоянно приходится искать покупателей для огромных объемов нового и рефинансированного долга. Вашингтон конкурирует с Японией, Европой, корпорациями и частными заемщиками за один и тот же международный пул капитала.
Ситуация становится еще более абсурдной, когда политики обсуждают сокращение государственных расходов. Они бесконечно спорят о сравнительно небольших дискреционных программах, в то время как процентные платежи превращаются в одно из крупнейших обязательств во всем федеральном бюджете. Процентные платежи — это не необязательные расходы, которые Конгресс может просто отменить во время бюджетных переговоров. Казначейство должно выполнять свои обязательства, если Соединенные Штаты намерены сохранить доверие к своему долгу. Чем больше доходов расходуется на проценты, тем меньше у правительства возможностей финансировать другие обязательства без дополнительных заимствований или налогообложения. Политический истеблишмент десятилетиями накапливал обязательства, и теперь все большая доля федеральных доходов требуется просто для поддержания существующей финансовой структуры.
Рассмотрим, что это значит для американских налогоплательщиков. Правительство собирает подоходный налог, налог на заработную плату, корпоративный налог и множество других источников дохода, однако примерно пятая часть федеральных поступлений теперь уходит на проценты по прошлым заимствованиям. Американцы уже сталкиваются с ростом цен на жилье, продукты питания, энергию, страхование и транспорт. Вашингтон продолжает требовать поступления от экономики, где домохозяйства с трудом поддерживают свой уровень жизни, и все большая часть этих денег требуется для обслуживания долга, а не для предоставления каких-либо новых общественных благ. Политики говорят о необходимости дополнительных налогов, но основная проблема чрезмерных расходов остается нерешенной.
Именно поэтому абсурдно утверждение, что Федеральная резервная система может спасти Вашингтон, просто снизив процентные ставки. ФРС могла бы снизить целевую ставку по однодневным кредитам, но это не привело бы к автоматическому снижению доходности долгосрочных казначейских облигаций, если инвесторы по-прежнему обеспокоены инфляцией и финансовой устойчивостью. Попытка подавить доходность посредством масштабных покупок облигаций создала бы другую проблему, расширив поддержку центрального банка в финансировании правительства. Соединенные Штаты уже ощутили на себе последствия чрезвычайного расширения денежно-кредитной политики во время пандемии. Американцы до сих пор расплачиваются за накопившуюся инфляцию, и повторение этой политики повлечет за собой серьезные риски для покупательной способности и доверия к валюте.
Наиболее показательным аспектом последних данных Министерства финансов является то, что Вашингтон накапливает почти 2 триллиона долларов новых дефицитов в период, когда экономика не переживает обычной рецессии. Доходы достигли примерно 5,4 триллиона долларов, но правительство по-прежнему не может даже приблизиться к сбалансированию бюджета. Расходы выросли на 6%, что примерно вдвое превышает темпы роста доходов, в то время как процентные расходы продолжают расти. Политический истеблишмент продолжает рассматривать каждый новый налоговый доллар как разрешение тратить еще больше, и никто не хочет признать тот факт, что правительство все больше зависит от постоянных заимствований.
Существует принципиальная разница между заимствованиями правительства для финансирования производственной инфраструктуры и заимствованиями лишь для поддержания существующих обязательств. Последнее становится все более опасным, поскольку обслуживание долга поглощает все большую долю национальных ресурсов. Америка достигла точки, когда ежегодно на чистые проценты тратится более 1 триллиона долларов, без уменьшения основной суммы долга и без гарантии снижения затрат на рефинансирование. Политики будут продолжать спорить о том, какая партия несет ответственность, но долг накапливался как при республиканцах, так и при демократах, потому что ни одна из сторон не желала взглянуть в лицо долгосрочной перспективе.
Кризис суверенного долга никогда не был связан с внезапным истощением государственных средств. Соединенные Штаты могут создавать доллары, но они не могут создать неограниченную реальную покупательную способность или заставить международных инвесторов держать их долг по любой процентной ставке, которую предпочитает Вашингтон. Кризис возникает по мере ухудшения доверия и роста бремени финансирования правительства. Мы наблюдаем за этим процессом, в ходе которого процентные платежи поглощают все больше доходов, дефицит растет, а казначейство все больше зависит от готовности мирового капитала финансировать его обязательства.
Соединенные Штаты сейчас ежегодно занимают триллионы долларов, при этом ежедневно выплачивая почти 3 миллиарда долларов в виде чистых процентов по существующему долгу. Это колоссальное финансовое бремя для правительства, которое постоянно обещает общественности больше расходов, больше программ и больше льгот, не объясняя, как в конечном итоге все это будет финансироваться. Политики создали систему, в которой вчерашние заимствования требуют сегодняшних налогов, а сегодняшние заимствования гарантируют еще больший процентный платеж завтра. Они не решают проблему долга. Они финансируют издержки, связанные с отказом от ее решения.
Комментариев нет:
Отправить комментарий