Поскольку центральные банки бьют тревогу по поводу пузыря искусственного интеллекта, нельзя игнорировать параллели с предыдущими рыночными маниями.
Джереми Уорнер
The Telegraph
На дворе октябрь 2027 года, и поликризис, которого давно опасались финансовые рынки, разворачивается стремительными темпами. Владимир Путин добился значительных успехов в войне против Украины и начал стягивать войска к границам Европы, готовясь к вторжению в одну или несколько стран Балтии.
На Дальнем Востоке лидер Китая Си Цзиньпин открыто готовится к давно обещанному нападению на Тайвань, воодушевленный как успехом Путина, так и поражением Дональда Трампа на промежуточных выборах в Конгресс, что значительно сократило возможности США для эффективного возмездия.
На Ближнем Востоке хрупкий мир, установленный Трампом в 2025 году, уже развалился, ввергнув регион в новый конфликт.
А на фондовых рынках царит хаос. Триллионы долларов убытков некогда процветающему сектору искусственного интеллекта (ИИ) несут убытки . В условиях, когда мировая экономика находится на грани рецессии, а уровень безработицы резко растёт, очевидно, что рынок услуг ИИ сильно переоценён.
Несмотря на обещания евангелистов ИИ, производительность труда остаётся на прежнем уровне. Отчёты свидетельствуют о том, что ИИ не только не повышает производительность, но и наносит ущерб многим предприятиям, где он наиболее активно применялся. Некоторые заявления о продаже ИИ инвесторам и кредиторам оказываются откровенно мошенническими.
Многие мегасделки, характерные для последних этапов великой золотой лихорадки ИИ, когда клиенты и поставщики кровосмесительно приобретали друг у друга перекрестные активы, быстро разваливаются в оргии судебных разбирательств, нарушенных обещаний и разрушенных ожиданий.
Но это ещё не всё. На обвал фондового рынка накладывается долговой кризис чудовищных масштабов . Практически повсеместно инвесторы на рынке облигаций бастуют, а процентные ставки стремительно растут. Правительствам стран мира приходится не только рефинансировать огромные долги, но и финансировать стремительно растущие расходы.
Частное кредитование, форма финансирования, процветавшая вне традиционной, более жёстко регулируемой банковской системы, переживает крах. Безрассудство кредитования предприятий с высоким уровнем риска, не имеющих возможности получить кредит в других местах, теперь стало очевидным для всех. И снова потери колоссальные.
Шок настолько силён, что вся система конкурирующих фиатных валют, на которой построена мировая финансовая архитектура, похоже, рушится. Вместо этого государства спешно устанавливают контроль на финансовых границах в тщетной попытке остановить тех инвесторов, которые ещё не потеряли всё, от бегства в более безопасные края.
Но эти инвесторы осознают ужасную правду: даже если им удастся вывести свои деньги, похоже, не останется безопасного места, куда их можно было бы вложить.
1929 возвращение
Конечно, это полностью воображаемое, мрачное будущее. Однако финансовая система построена исключительно на доверии и уверенности, и редко когда она выглядела столь хрупкой, как сегодня.
Даже обычно сонные Банк Англии и Международный валютный фонд теперь взялись предупреждать о возможности резкой дестабилизирующей коррекции на фондовых рынках , раздутые лихорадочными спекуляциями по поводу потенциально преобразующих возможностей ИИ.
Оценки завышены до предела, так называемый «циклически скорректированный коэффициент цена/прибыль Шиллера» — который обычно считается самым надежным индикатором того, где находится рынок относительно прошлых пиков, — близок к историческому максимуму, зафиксированному во время пузыря доткомов, и немного выше, чем до великого краха 1929 года.
Параллели с предыдущими рыночными маниями поразительны.
Неужели 1929 год снова повторился? Конечно, нет. Мы все слишком умны, мудры и воспитаны на катастрофических последствиях этого самого известного биржевого краха, чтобы позволить ему повториться. Это немыслимо. Или нет?
Когда такой опытный банковский магнат, как Джейми Даймон, глава JP Morgan Chase, открыто выражает свою обеспокоенность , пора насторожиться и принять меры. В интервью на прошлой неделе Даймон заявил, что он гораздо больше других обеспокоен возможностью серьёзной коррекции рынка.
Он продолжил, что «существует множество факторов», создающих атмосферу неопределенности, упомянув геополитическую нестабильность, непомерные государственные расходы и ремилитаризацию.
Шумиха вокруг искусственного интеллекта
Но если пока неясно, какая иголка проткнет пузырь, то в самом пузыре сомнений нет. Ажиотаж вокруг ИИ зашкаливает, и в нём доминируют не генеративные чат-боты на базе ИИ, к которым мы уже привыкли в повседневной жизни, а так называемый «общий искусственный интеллект» — компьютеры с когнитивными способностями, аналогичными человеческим, только неизмеримо быстрее и мощнее.
Опасность лихорадки ИИ заключается не только в безудержных спекуляциях на фондовом рынке. Масштабы инвестиций в центры обработки данных ИИ, сетевые технологии и суперкомпьютеры настолько велики, что, по имеющимся данным, на них пришлось почти половина всего роста ВВП США в этом году.
Экономика становится практически полностью зависимой от горстки технологических титанов, «гипермасштабирующихся», гоняющихся за мечтой о неопределённой сути и доходности. Редко, если вообще когда-либо, судьба мировой экономики так шатко зависела от суждений столь небольшой группы людей – боссов Meta, Alphabet, Microsoft, Apple, X, Amazon и других, гоняющихся за предполагаемым золотым куском на краю радуги искусственного интеллекта.
Технологические гиганты утверждают, что на этот раз все по-другому: в отличие от пузыря доткомов, который характеризовался множеством начинающих малоизвестных предприятий, не представлявших практически ничего существенного, текущий инвестиционный бум в значительной степени обусловлен небольшим числом хорошо зарекомендовавших себя, располагающих большим объемом денежных средств мегакомпаний, которые легко способны покрыть значительные первоначальные затраты новой отрасли.
Более того, по их словам, ИИ обещает экономическое чудо, которое сделает текущие опасения по поводу растущего дефицита и фискальных черных дыр практически неактуальными, а стремительный рост быстро приведет к уменьшению государственного долга.
Конечно, все бумы разные, со своими особенностями и механизмами распространения. Но неизменно одно: они всегда заканчиваются крахом. Люди забывают, что бум доткомов был не просто мимолетными вспышками. Он также включал в себя крупные инвестиции в инфраструктуру, которая едва не привела к полному банкротству многих солидных и, казалось бы, платежеспособных телекоммуникационных игроков, которые её обеспечивали.
Масштаб сегодняшних инвестиционных расходов и страх остаться позади таковы, что даже технологические гиганты всё чаще вынуждены прибегать к кредитным рынкам, чтобы остаться на плаву. Существующих денежных потоков недостаточно.
Конкуренция за преимущество первопроходца настолько интенсивна, что она почти наверняка приведет к чрезмерным инвестициям и переполнению мира свободными мощностями данных, ищущими применения.
пузырь Хаббла
Именно это имеют в виду такие люди, как Джефф Безос из Amazon, когда говорят о «хорошем пузыре». Некоторые могут потерять все свои рубашки, но конечный результат — это великолепная инфраструктура, которая служит обществу в целом и в конечном итоге «открывает эру изобилия» для всех.
Более того, утверждает Безос, когда пузырь лопнет, он отделит зерна от плевел, и выживут только сильнейшие. Он, несомненно, причисляет себя к числу тех, кто, скорее всего, выживет. Именно это и произошло со всеми предыдущими промышленными и технологическими революциями, предполагает Безос, и тот же дарвиновский процесс произойдёт с ИИ.
В каком-то смысле он прав. На раннем этапе развития автомобильной промышленности в США существовало более 2000 автомобильных компаний. Лишь немногие из них пережили последующую консолидацию, но это положило начало эпохе массового автомобилизации, о которой наши предки едва ли могли мечтать.
Однако панглоссный взгляд главы Amazon на мир замалчивает масштабы этой бойни и реальность того, что происходит, когда потери от слишком больших инвестиций кристаллизуются. За этим следует мощное сокращение кредитования, поскольку финансовая система пытается восстановиться, а затем инвестиционный кризис, который приводит к резкому росту безработицы и резкому падению общего экономического спроса.
Не существует контролируемого и постепенного отказа от излишеств. Переход от одной экономической эпохи к другой почти всегда оборачивается финансовой, политической и социальной катастрофой.
Нынешний пузырь выглядит вдвойне тревожным, поскольку он совпадает, как это часто бывает в условиях быстрого развития технологий, с растущим числом других потенциальных кризисных моментов. Если бы это был всего лишь один уязвимый момент, мировая экономика, возможно, смогла бы справиться с любыми последующими проблемами.
Но сегодняшние политические лидеры окружены вызовами, и их возможности для уклонения от них редко когда выглядели столь ограниченными. Именно это сочетание негативных факторов, пожалуй, и вызывает наибольшую обеспокоенность.
Мульти-кризис
Когда в 2008 году разразился мировой финансовый кризис, он, по крайней мере, застал мир в относительно стабильном состоянии, с достаточными запасами фискальной и денежной огневой мощи для противодействия некоторым из его наихудших последствий.
Это был, несомненно, самый тяжелый финансовый кризис со времен краха 1929 года, который сам по себе привел к Великой депрессии, а также к определенной политической и международной нестабильности, которая в конечном итоге привела ко Второй мировой войне.
Экономические политики были полны решимости избежать повторения ошибок, допущенных тогда, и коллективно бросились решать проблему, применив беспрецедентные фискальные и монетарные контрмеры, подкрепленные столь же беспрецедентным уровнем международного сотрудничества.
Помните оплошность Гордона Брауна: «Я спас мир», когда он созвал в Лондоне встречу мировых лидеров для борьбы с надвигающимся кризисом? Что ж, он, в общем-то, и добился своего, спровоцировав глобальный ответ.
Сегодня трудно представить себе такое сотрудничество. Когда грянет следующий кризис, мир, как редко когда, будет разделён конкурирующими идеологиями и интересами, и, конечно же, неспособен выступить единым фронтом.
Как и в 1930-е годы, этот мир определяется огромными долгами, ремилитаризацией, политической нестабильностью и растущим социальным недовольством. Даже если бы международное сообщество было готово действовать, сейчас уже неясно, хватит ли ресурсов для коллективной помощи, которая могла бы потребоваться.
И фискальные, и монетарные силы были исчерпаны в борьбе с последним кризисом. У них не осталось никаких боеприпасов. Поскольку государственный долг превысил 100% ВВП во всех странах, за исключением одной из крупнейших развитых экономик мира, бюджетных возможностей справиться с очередным обвалом финансового рынка, заимствуя средства из других источников, практически нет.
То же самое может произойти и с денежно-кредитной политикой, где центральным банкам будет сложно повторить масштабную эмиссию денег, характерную для эпохи после финансового кризиса. Сегодня негативные последствия количественного смягчения, связанные с раздуванием пузырей цен на активы и ростом неравенства в сфере благосостояния, становятся слишком очевидными.
Это не тот эксперимент, который политикам хотелось бы повторять.
Сомневаясь в долларе
На самом деле, многие экономики уже близки к критической точке. Канарейка в шахте — это цена на золото , которая резко выросла в последние месяцы и сигнализирует о растущей потере доверия не только к долларовым активам, но и к фиатным валютам в целом.
Мирное соглашение Трампа на Ближнем Востоке знаменует собой снижение геополитической напряжённости. На данный момент оно остановило резкий рост цен на золото. Однако это замедление может оказаться лишь временным.
На прошлой неделе Кен Гриффин, миллиардер и основатель хедж-фонда Citadel, заявил: «Инвесторы вкладывают деньги не только в золото, но и в альтернативные доллару активы, такие как биткоин. В это трудно поверить. Действительно тревожно, что люди рассматривают золото как убежищный актив, так же как когда-то рассматривали доллар».
Возможно, в это трудно поверить, но легко понять. Золото — старейшая в мире и общепринятая валюта, имеющая почти мифический статус в истории денег. Редко когда его свойства как безопасного убежища в смутные времена были так востребованы, как сегодня.
Прежде всего, речь идёт о растущей потере доверия к доллару и обширному рынку казначейских облигаций США, который его поддерживает. Экономика США, возможно, по-прежнему относительно динамична и быстро растёт, но её всё больше поддерживают в конечном счёте неподъемные стимулы. Не говоря уже о буме инвестиций в ИИ, который, по мнению многих, долго не продлится.
При бюджетном дефиците, превышающем, насколько может судить глаз, 6 процентов ВВП, не видно никаких признаков замедления роста государственного долга Америки и, по всей видимости, нет никакого политического энтузиазма в отношении сокращения бюджета, необходимого для восстановления здравого смысла в государственных финансах.
Нападки Трампа на целостность и независимость Федеральной резервной системы, его тарифный блиц-турнир и отказ от многих других устоявшихся норм экономического управления еще больше подорвали веру в доллар как в валюту по умолчанию для международной торговли.
«Ревущие 2020-е»
В любой момент времени финансовые рынки представляют собой массу противоречивых сигналов, и главная ирония здесь заключается в том, что, хотя международные инвесторы все больше опасаются государственного долга США, они не могут насытиться лидерством Америки в инновационных отраслях искусственного интеллекта.
Трамп недавно заявил, что его программа поддержки бизнеса, снижения налогов и дерегулирования привела к новым инвестиционным обязательствам на сумму около 17 трлн долларов (почти 13 трлн фунтов стерлингов), что превышает половину ВВП США. Это, безусловно, преувеличение, но с идеей гигантского инвестиционного бума не поспоришь.
Здесь тоже прослеживаются параллели с «ревущими двадцатыми» и последовавшим за ними кризисом. В то время инвесторы ринулись в новые отрасли, такие как автомобилестроение, производство потребительских товаров, радио, строительство и химическая промышленность.
Когда потребительские расходы резко упали в результате последующего спада, все эти инвестиции оказались брошенными на произвол судьбы, без возможности их дальнейшего использования. Возможно, сегодня мы наблюдаем нечто подобное. Стремительное движение Трампа к финансовому дерегулированию ещё больше увеличивает риски. В конце концов, мировой финансовый кризис 15-летней давности был напрямую связан с дерегулированием и «мягким» финансовым надзором предыдущего десятилетия.
Пока Америка пылает жаром, Европа вязнет в трясине . Финансовое положение Великобритании выглядит шатким, а Франции — практически безвыходным. Охваченная политическим параличом, Франция, похоже, практически не имеет шансов на необходимое затягивание поясов, чтобы вернуть себе твёрдую почву под ногами.
Пока что наши друзья по ту сторону Ла-Манша прячутся за мнимой защитой евро и немецкой чековой книжки, которая его обеспечивает, но как долго ещё продержится эта защита? В конце концов, если курс не скорректируется, наступит момент всеобъемлющего кризиса.
Похоже, что и Великобритания неспособна на необходимую операцию, несмотря на очевидное преимущество правительства с подавляющим большинством голосов и почти четырьмя годами работы до переизбрания.
Это должно было бы послужить прикрытием для трудных политических выборов, но лейбористы оказались неспособны сократить расходы, необходимые для сбалансирования баланса, или принять меры, необходимые для того, чтобы вывести экономику из колеи низкой производительности.
Из-за самых высоких процентных ставок в странах «Большой семерки» напряженность уже очевидна в виде стремительно растущих расходов на обслуживание долга, которые серьезно подрывают способность правительства финансировать такие неотложные приоритетные расходы, как оборона.
Черный Октябрь
Для финансовых рынков октябрь — особенно неблагоприятный месяц. Исторически именно осенью он стал свидетелем некоторых из самых серьёзных биржевых обвалов: паники 1907 года, Великого краха 1929 года, «Чёрного понедельника» 1987 года и мирового финансового кризиса 2008 года, хотя формально он начался с краха Lehman Brothers месяцем ранее.
Но аварии могут происходить и происходят в любое время года. Точно предсказать, когда именно, — дело не из лёгких. Мало кому удаётся это делать стабильно, и даже когда удаётся, это, скорее всего, удача, а не рассудок.
Итак, пока страх упустить что-то важное продолжает подталкивать людей к стремительному рывку в сторону бума искусственного интеллекта. Все знают, что ситуация вышла из-под контроля, но, как сказал Чак Принс, бывший генеральный директор Citigroup, незадолго до финансового кризиса 2008 года: «Пока играет музыка, нужно вставать и танцевать».
В этом и заключается великая, внутренняя любознательность финансов: несмотря на все уроки истории, они никогда не знают, когда остановиться. Вечно обречённые на цикл подъёмов и спадов, они неизменно стремятся к излишествам, пока весь карточный домик не рухнет.
Сработал
Все звёзды сейчас сошлись для главного финансового краха, но это не значит, что он произойдёт в ближайшее время. Для краха рынка нужен триггер или какое-то событие, которое превратит доминирующее чувство жадности в панику и страх. Мы пока этого не наблюдаем. Бычьи рынки редко, если вообще когда-либо, умирают от старости.
Характерный пример — Алан Гринспен, бывший председатель Федеральной резервной системы США. Ещё в 1996 году он обратил внимание на опасность того, что он назвал «иррациональным оптимизмом» на фондовых рынках, но пузырь доткомов окончательно лопнул лишь в начале 2000 года, примерно четыре года спустя. Когда рынки наконец рухнули, в этом не в последнюю очередь виноват Гринспен.
В 1998 году произошёл мини-кризис, когда хедж-фонд с высокой долей заёмных средств Long Term Capital Management столкнулся с проблемами, что грозило цепной реакцией каскадных банкротств по всей финансовой системе. ФРС отреагировала, организовав финансовую помощь, снизив процентные ставки и наводнив систему ликвидностью, тем самым ещё больше раздувая пузырь на последних стадиях. Это было словно подливанием масла в огонь.
Нечто подобное вполне может произойти и сегодня. Процентные ставки всё ещё относительно высоки по меркам посткризисной эпохи, что оставляет широкие возможности для их снижения в случае ограниченной рыночной турбулентности. Дональд Трамп вряд ли захочет увидеть обвал фондового рынка и сопутствующую рецессию при своём правлении. ФРС окажется под особым давлением, требующим принятия мер, если грозовые тучи разразятся.
Это может какое-то время поддерживать движение рынков, но это лишь усугубит окончательный расклад, когда гравитация наконец-то снова возьмёт верх. А пока, как сказали бы на Strictly , мы просто «продолжим танцевать».
____
Большой крах: действительно ли нас ждет еще один 1929 год?
Комментариев нет:
Отправить комментарий