В самом сердце американской финансовой системы тикает бомба замедленного действия стоимостью 38 триллионов долларов, и в 2026 году она взорвется , но не медленно, как при типичной рецессии, а с разрушительной скоростью контролируемого сноса.
Все костяшки домино уже расставлены, все фитили зажжены, и как только упадёт первая костяшка, остановить каскад будет невозможно. Прямо сейчас, пока вы читаете эти строки, более 500 миллиардов долларов корпоративного долга стремительно приближаются к сроку рефинансирования.
Компании, занимавшие деньги под 3% годовых во время пандемического бума, столкнутся с 9% годовых, когда наступит срок погашения этих кредитов. Банки, казавшиеся невероятно надёжными, теперь держат портфели кредитов на коммерческую недвижимость, стоимость которых вдвое меньше , чем два года назад, а те самые институты, которые должны были ловить обвал, – частные кредитные фонды и рынки кредитов с заёмными средствами – тихонько отступают как раз тогда, когда система в них больше всего нуждается. Это не очередной прогноз о каком-то далёком экономическом спаде.
Это математическая достоверность. Цифры не лгут. Хронология зафиксирована.
И механизмы, которые вызовут этот крах, уже запущены .
Каждый эксперт, предсказавший наступление 2008 года, каждый экономист, предсказавший крах доткомов, каждый аналитик, предсказавший пузырь на рынке жилья, — все они говорят одно и то же: «2026 год — год, когда все рухнет», но вот что отличает этот кризис от всех других финансовых кризисов в истории Америки.
На этот раз правительство не может нас спасти , боезапас Федеральной резервной системы исчерпан, баланс Казначейства исчерпан, а сама основа американской экономической мощи — рынок облигаций, который сдерживал все кризисы со времен Второй мировой войны — вот-вот рухнет под тяжестью непосильного долга.
Позвольте мне показать вам, как именно будет разворачиваться этот эффект домино: этап за этапом, месяц за месяцем, учреждение за учреждением. Ведь как только вы увидите эту закономерность, как только вы поймёте механизмы, вы поймёте, что мы не приближаемся к финансовому кризису; мы уже внутри него . Кости домино уже начали падать. Просто большинство людей ещё этого не заметили.
Стена рефинансирования
Первая костяшка домино уже шатается. Она называется «стена рефинансирования» и надвигается на американские кредитные рынки, словно товарный поезд. В 2020, 2021 и 2022 годах, когда процентные ставки были практически нулевыми, американские компании устроили самый масштабный заёмный бум в корпоративной истории.
Они выпускали облигации, брали кредиты с кредитным плечом, влезали в долги, потому что деньги были практически бесплатными. Средняя доходность облигаций, выпущенных в тот период, имела купон около 5%. Кредиты с кредитным плечом имели плавающие ставки.
Корпоративная Америка объелась дешёвыми кредитами. Но вот в чём суть долга: он не вечен.
Наступает срок погашения этих облигаций. Эти кредиты необходимо рефинансировать. И в 2026 году срок погашения по этим долгам на сумму более 500 миллиардов долларов одновременно наступит.
Компании, которые брали кредиты под 5%, столкнутся с расходами на рефинансирование в размере 8, 9, а может быть, и 10%. Это не просто рост, это фундаментальный сдвиг в экономике американского бизнеса. Компания, которая могла бы без проблем обслуживать долг под 5%, может обанкротиться при ставке 10%.
Можно подумать, что это крупные компании, они разберутся. Привлекут капитал, сократят расходы, найдут выход. И некоторые так и поступают.
Сильные компании с крепким балансом и предсказуемыми денежными потоками выживут. Но маргинальные компании, те, которые уже испытывали трудности, те, которые используют дешёвые кредиты, чтобы скрыть фундаментальные проблемы, потерпят крах. И когда они потерпят крах, они потянут за собой своих кредиторов.
Теневая банковская система
Здесь в игру вступает вторая костяшка домино. Кредиторы — это уже не традиционные банки. За последнее десятилетие американская финансовая система пережила тихую революцию.
Пока после 2008 года все были сосредоточены на регулировании банков, повышении их безопасности и вынуждении их накапливать больше капитала, возникла теневая банковская система. Частные кредитные фонды, кредитные инструменты с использованием заёмных средств, обеспеченные кредитные обязательства. Эти учреждения пришли на помощь, чтобы заполнить пробел в кредитовании, образовавшийся после того, как банки стали регулироваться.
Сейчас они контролируют активы на сумму более 250 триллионов долларов по всему миру. Это половина всех финансовых активов на планете. Но вот в чём принципиальное отличие этих теневых банков от традиционных.
Традиционные банки регулируются. У них есть страхование вкладов. У них есть доступ к экстренному кредитованию Федерального резерва.
У них есть государственная поддержка. У теневых банков ничего подобного нет. Когда традиционный банк сталкивается с кризисом, регулирующие органы могут вмешаться, влить капитал, организовать слияния и предотвратить распространение кризиса.
Когда теневой банк терпит крах, он просто крах . И забирает с собой своих инвесторов. Частные кредитные фонды в течение последних пяти лет были маргинальными покупателями рискованных корпоративных долгов.
Когда банки отказались выдавать кредиты, когда рынки облигаций занервничали, на помощь пришли частные кредитные организации. Они стали кредитором последней инстанции для корпоративной Америки. Но теперь, с приближением 2026 года, эти фонды столкнулись с собственным кризисом.
Инвесторы требуют возмещения. Легкие деньги, которые вливались в частные кредиты в годы бума, утекают обратно . Управляющие фондами копят деньги, избегают новых обязательств и готовятся к худшему.
Именно тогда, когда корпоративная Америка больше всего нуждается в рефинансировании, когда нужно рефинансировать 500 миллиардов долларов долга, те самые институты, которые должны были это рефинансирование обеспечить, отступают. Это классический кризис ликвидности. Слишком большой спрос, недостаточное предложение.
И когда это происходит на кредитных рынках, цены не просто растут, а резко подскакивают. Компании, которые могли бы рефинансировать ссуды под 8%, внезапно сталкиваются с 12-15% годовых, а то и вовсе без финансирования. Вот тут-то и падает третья костяшка домино.
КОММЕРЧЕСКАЯ НЕДВИЖИМОСТЬ
Этот сектор тихо истекал кровью два года, но большинство людей этого не замечали, потому что проблемы были скрыты бухгалтерскими уловками и стратегиями «расширить и притвориться». Офисные здания по всей Америке пустуют на 40–50%, и не из-за временных последствий пандемии, а из-за постоянных структурных изменений в работе американцев.
Удалённая и гибридная работа существенно снизила спрос на офисные помещения. Здания, финансирование которых осуществлялось на основе допандемической заполняемости и арендного дохода, не могут покрывать задолженность при текущем уровне вакантности. Ипотека, которая была выгодна, когда здания были заняты на 90%, становится невыгодной, когда они заняты на 50%.
И эти ипотечные кредиты уже наступают. В течение следующих 18 месяцев необходимо рефинансировать сотни миллиардов долларов задолженности по коммерческой недвижимости. В некоторых банках 30, 40, а то и 50% кредитного портфеля приходится на коммерческую недвижимость.
Когда эти кредиты начнут массово не выплачиваться, когда офисные здания и торговые центры будут возвращены банкам по 50 центов за доллар, эти учреждения понесут катастрофические убытки. Мы уже видели предварительный обзор. Банк Silicon Valley Bank обанкротился в марте 2023 года, став вторым по величине банкротством банка в истории Америки.
Signature Bank обанкротился на той же неделе. First Republic Bank обанкротился в мае 2023 года. Они не были ни субстандартными кредиторами, ни рискованными инвестиционными банками.
Это были якобы консервативные региональные банки, которые были уличены в хранении активов, потерявших стоимость из-за быстрого роста процентных ставок. Но это было только начало. Настоящая волна банкротств региональных банков наступит в 2026 году, когда наконец будут признаны убытки от коммерческой недвижимости.
И вот тут на сцену выходит четвертая костяшка домино — рынок облигаций.
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
Долг правительства США в настоящее время составляет 38,2 триллиона долларов. Это больше, чем весь мировой экономический долг, накопленный за один год всего два десятилетия назад.
Ежегодные выплаты процентов по этому долгу приближаются к 1,2 триллиона долларов , что превышает расходы на оборону, Medicare и всё остальное, кроме социального обеспечения. И эти выплаты процентов должны производиться ежемесячно, поскольку старые долги с низкими процентными ставками погашаются и заменяются новыми долгами с более высокими ставками. Десятилетиями это не имело значения, поскольку спрос на государственные облигации США всегда был высоким.
Их купили иностранные центральные банки. Их купили отечественные пенсионные фонды. Их купили страховые компании.
Казначейские облигации США считались самой безопасной инвестицией в мире, безрисковой ставкой. Но это предположение подвергнется беспрецедентной проверке. Когда грянет кредитный кризис, когда частные компании начнут объявить дефолт, когда региональные банки начнут терпеть крах, когда рухнет коммерческая недвижимость, инвесторы будут требовать более высокую доходность для удержания государственного долга США не потому, что правительство США объявит дефолт, а потому, что валюта , в которой номинирован долг, обесценится.
Бюджетное управление Конгресса предупредило, что чистые процентные платежи по федеральному долгу составят 13,8 трлн долларов в течение следующего десятилетия, увеличившись с 1 трлн долларов в год в 2026 году до 1,8 трлн долларов в 2035 году. Однако эти прогнозы предполагают, что процентные ставки останутся относительно стабильными. Если ставки резко вырастут во время финансового кризиса, если инвесторы потеряют доверие к покупательной способности доллара, эти процентные платежи могут увеличиться вдвое или втрое.
Правительство может оказаться в ситуации, когда ему придётся занимать деньги только для того, чтобы выплачивать проценты по существующему долгу. Это и есть определение долговой спирали. И в отличие от 2008 года, когда у правительства были фискальные возможности для реагирования, когда у Федеральной резервной системы была возможность снижать ставки, когда соотношение долга к ВВП было управляемым, на этот раз традиционные инструменты реагирования на кризис не сработают.
ФРС не может снизить ставки до нуля, поскольку инфляция всё ещё вызывает опасения. Правительство не может допустить огромный дефицит, поскольку даже в мирное время он составляет 7% ВВП. Те самые институты, которые спасли систему в 2008 году, ограничены собственными проблемами с балансами.
Вот почему 2026 год станет не просто очередной рецессией. Это будет перезагрузка системы.
Костяшки домино не просто падают друг за другом; они усиливают друг друга, усиливая ущерб и создавая петли обратной связи, которые делают восстановление традиционными методами невозможным. Корпоративные дефолты приведут к банкротству банков. Банкротства банков приведут к вмешательству государства.
Государственное вмешательство приведёт к девальвации валюты. Девальвация валюты приведёт к новым корпоративным дефолтам. Цикл будет подпитывать САМУ СЕБЯ, пока вся структура не рухнет под собственной тяжестью.
Признаки этого уже заметны, если знать, куда смотреть. Кредитные спреды сужаются, несмотря на общее ухудшение. Уровень дефолтов остаётся низким, даже несмотря на резкий рост показателей финансового стресса.
Потребительская задолженность достигла рекордного уровня на фоне замедления роста занятости. Это классические тревожные сигналы, предшествующие любому крупному финансовому кризису. Затишье перед бурей.
Момент, когда на первый взгляд всё выглядит прекрасно, а фундамент рушится. Процесс развивается быстрее, чем кто-либо ожидал.
То, что в 2008 году разворачивалось в течение нескольких месяцев, сейчас происходит за несколько недель. Скорость современных финансовых рынков, алгоритмические торговые системы, взаимосвязанные глобальные сети — всё это сжало сроки. Когда доверие рушится, оно рушится одновременно везде .
Посмотрите, что сейчас происходит на рынке кредитов с задолженностью. Облигации с залоговым обеспечением (CLO), инструменты, которые формируют корпоративный долг и продают его инвесторам, начинают испытывать стресс. Объём рынка CLO превышает 900 миллиардов долларов.
Эти инструменты должны были быть безопаснее ипотечных ценных бумаг, которые рухнули в 2008 году, поскольку они обеспечены корпоративными кредитами, а не ипотечными кредитами. Но принцип тот же. Берём рискованные активы, объединяем их, делим на транши и продаём как «надёжные» инвестиции.
Проблема в том, что с момента выпуска этих CLO кредитное качество корпораций резко ухудшилось. Компании, имевшие инвестиционный рейтинг на момент заимствования, теперь имеют «мусорный» рейтинг. Кредиты, выданные на основе оптимистичных прогнозов прибыли, обеспечены компаниями, которые значительно не оправдали эти прогнозы.
Кредитные модели, оправдывавшие эти инвестиции, предполагали благоприятную экономическую среду, которой больше нет. Менеджеры CLO начинают паниковать. Они наблюдают рост числа дефолтов в своих портфелях.
Они наблюдают, как цены на кредиты падают ниже номинала. И они знают, что произойдёт в 2026 году, когда наступит кризис рефинансирования. Компании в их портфелях не смогут пролонгировать свои долги.
Уровень дефолтов, искусственно сдерживаемый дешёвыми деньгами и стратегиями продления и притворства, подскочит до уровня, невиданного со времён Великой депрессии. Но вот в чём настоящая опасность. Облигации CLO принадлежат не только опытным институциональным инвесторам, способным покрывать убытки.
Они находятся в руках пенсионных фондов, страховых компаний, паевых инвестиционных фондов и даже некоторых банковских депозитов через структурированные продукты. Когда эти инструменты начнут терять стоимость, когда им придётся снизить стоимость своих активов, убытки отразятся на всей финансовой системе . Пенсии учителей, пенсионные фонды полицейских, простые американцы, считавшие свои деньги в безопасности, — все они подвержены этой бомбе кредитного плеча, которая вот-вот взорвётся.
СТРАХОВАЯ ИНДУСТРИЯ
Страховая отрасль представляет собой пятую костяшку домино, и она потенциально самая опасная, поскольку её меньше всего понимают. Компании по страхованию жизни, страховщики имущества от несчастных случаев, гиганты перестрахования — все они стремятся к доходности в условиях низких процентных ставок. Не имея возможности получать адекватную доходность от традиционных государственных облигаций и высококлассных корпоративных облигаций, они всё глубже погружаются в более рискованные активы.
Коммерческая недвижимость, кредиты с заёмными средствами, частное кредитование и даже некоторые экзотические деривативы. American International Group (AIG) была той страховой компанией, которая едва не обрушила мировую финансовую систему в 2008 году из-за своих рисков, связанных с деривативами, но AIG была лишь одной из компаний, сделавших неудачные ставки. Сегодня весь страховой сектор делает аналогичные ставки, просто распределенные между сотнями компаний.
Все они гонятся за одной и той же доходностью, инвестируют в одни и те же классы активов, следуя одним и тем же стратегиям, которые кажутся разумными при низких ставках, но выглядят катастрофическими при высоких. Когда коммерческая недвижимость начинает терпеть дефолты, когда корпоративные кредиты рушатся, когда CLOS начинают терять в стоимости, страховые компании сталкиваются с огромными убытками по своим инвестиционным портфелям. Но в отличие от банков, которые могут привлекать капитал или получать финансовую помощь, у страховых компаний другая проблема.
У них есть обязательства, выписанные полисы, страховые требования, которые им предстоит оплатить, гарантированные доходы, обещанные страхователям. Если инвестиционный портфель страховой компании теряет 20% своей стоимости, это не просто проблема баланса. Это кризис платёжеспособности.
У компании может не хватить активов для покрытия своих обязательств. Страхователи потребуют вернуть свои деньги, но активы невозможно быстро реализовать, не понеся огромных убытков. Это классический сценарий набега на банки, за исключением того, что это происходит с учреждениями, которые большинство людей даже не считают банками.
Системный риск здесь огромен, поскольку страховые компании взаимосвязаны со всеми остальными частями финансовой системы. Они являются контрагентами банков по производным финансовым контрактам. Они являются основными держателями корпоративных облигаций и коммерческих ипотечных кредитов.
Они предоставляют кредитное страхование другим финансовым учреждениям. Когда страховые компании начинают терпеть убытки, они не остаются в одиночестве. Они тянут за собой своих контрагентов.
Европейский страховой гигант Credit Suisse наглядно продемонстрировал нам, как это работает, обанкротившись в марте 2023 года. Проблемы банка начались с инвестиционного банкинга, но быстро распространились на все подразделения. Контрагенты прекратили сотрудничество с банком.
Клиенты забрали свои деньги. Кредитные рейтинги были понижены. В течение нескольких недель 166-летнее учреждение прекратило своё существование, будучи поглощено UBS в ходе распродажи, организованной швейцарскими регуляторами.
Та же динамика будет наблюдаться в американском страховом секторе в 2026 году, за исключением того, что не будет достаточно крупных компаний, способных справиться с банкротством. Когда несколько крупных страховщиков одновременно терпят крах, а их совокупные активы превышают возможности оставшихся здоровых организаций, единственным вариантом будет вмешательство государства. Однако возможности государства по вмешательству ограничены его собственными долговыми проблемами.
БАЛАНС ФЕДЕРАЛЬНОГО РЕЗЕРВА
Это подводит нас к шестой костяшке домино, которая отличает этот кризис от всего, что мы видели ранее: баланс Федеральной резервной системы. С 2008 года ФРС была покупателем последней инстанции для американской финансовой системы. Когда рынок ипотечного кредитования рухнул, ФРС скупила ценные бумаги, обеспеченные ипотекой.
Когда корпоративные кредитные рынки замерли, ФРС создала экстренные кредитные линии. Когда правительства штатов и местные органы власти столкнулись с финансовым кризисом, ФРС начала выкупать муниципальные облигации. Баланс ФРС увеличился с 900 миллиардов долларов до кризиса 2008 года до почти 9 триллионов долларов на пике во время пандемии.
Это десятикратное увеличение активов центрального банка. ФРС, по сути, стала амортизатором для всей американской финансовой системы. Каждый кризис, каждая неурядица на рынке, каждый дефицит ликвидности — решение было одним и тем же.
ФРС будет создавать деньги и скупать любые активы, находящиеся под давлением. Но у этой стратегии есть проблема. Она работает только в том случае, если люди верят, что деньги, создаваемые ФРС, имеют ценность.
И эта вера начинает рушиться. Инфляция 2021 и 2022 годов показала американцам, что происходит, когда ФРС слишком быстро создаёт слишком много денег. Цены резко растут.
Доллар теряет покупательную способность. Сбережения сокращаются. Общественный договор, лежащий в основе фиатных денег, соглашение о ценности бумажных денег, начинает рушиться .
ФРС пыталась восстановить доверие, агрессивно повышая процентные ставки в 2022 и 2023 годах. Она сократила свой баланс за счёт количественного ужесточения. Она жёстко заявляла о борьбе с инфляцией.
Но они фактически не решили основную проблему, а лишь отложили её. 9 триллионов долларов активов, созданных ими, никуда не делись. Они всё ещё циркулируют в финансовой системе, создавая искажения и дисбалансы, которые делают её ещё более хрупкой, а не менее.
Когда разразится кризис 2026 года, ФРС окажется перед невозможным выбором. Они могут увеличить объёмы финансирования для спасения терпящих крах институтов, но это спровоцирует валютный кризис , поскольку люди теряют доверие к доллару. Или они могут позволить институтам обанкротиться , но это спровоцирует дефляционный коллапс, поскольку кредитные контракты и цены на активы резко упадут.
Любой из этих путей ведёт к экономической катастрофе , просто механизмы её возникновения различны. Международный аспект ещё больше усложняет ситуацию, поскольку доллар — это не просто валюта Америки. Это мировая резервная валюта.
Мировая торговля ведётся в долларах. Иностранные центральные банки держат доллары в качестве резервов. Международные долговые обязательства выпускаются в долларах.
Когда покупательная способность доллара падает, когда доверие к американской денежно-кредитной политике рушится, последствия ощущаются во всех экономиках мира . Китай, Россия и другие противники Америки годами готовились к этому моменту. Они накапливали золото, создавали альтернативные платёжные системы (БРИКС), сокращая свои долларовые резервы.
Когда грянет кризис, они будут готовы воспользоваться слабостью Америки. Они предложат свои валюты в качестве альтернативы доллару. Они предоставят финансирование странам, которые больше не могут получить доступ к долларовым кредитным рынкам.
Они воспользуются финансовым кризисом в Америке как возможностью перестроить мировую валютную систему в свою пользу. Геополитические последствия этого ошеломляют. Американская экономическая гегемония, основанная на доминировании доллара, может закончиться в течение нескольких месяцев после начала кризиса.
Уровень жизни, которым американцы наслаждались десятилетиями, субсидируемый возможностью печатать мировую резервную валюту, исчезнет . Страна, вышедшая из Второй мировой войны как мировая экономическая сверхдержава, может превратиться в региональную державу, зависимую от иностранных кредиторов и подчиняющуюся иностранной валютной политике. Это не спекуляции.
Это логическое завершение математических тенденций, которые уже зафиксированы. Долг реален. Потребности в рефинансировании реальны. Ухудшение качества активов реально. Институциональная уязвимость реальна. Вопрос только во времени.
И даже это становится всё яснее по мере приближения к критическим датам в 2026 году. Домино рушится. Сроки определены.
И независимо от того, ожидаете вы этого или нет, 2026 год станет годом, когда американская финансовая система столкнётся с расплатой. Корпоративный долг, теневой банкинг, коммерческая недвижимость, государственные облигации, страховые компании, политика Федеральной резервной системы — всё это переплетено в настолько сложную сеть, что стоит оборваться одной нити, и вся структура рухнет. Это уже не прогноз.
Это математика. Цифры не лгут. Механизмы работают.
И результат неизбежен.
Остался только один вопрос: будете ли вы готовы к тому, что произойдет дальше?
Комментариев нет:
Отправить комментарий