Автор — Джеймс Рикардс через DailyReckoning.com,
Федеральный резерв не имеет значения, если он не наносит ущерб экономике. Поскольку ФРС часто наносит ущерб экономике, она требует нашего внимания.
Утверждение, что ФРС не имеет значения, кажется нелепым.
Федеральная резервная система (ФРС) доминирует в заголовках новостей. Предстоящее заседание Комитета по открытым рынкам (FOMC, группа ФРС по политике процентных ставок) 16-17 сентября уже привлекает повышенное внимание из-за вероятности снижения процентных ставок ФРС впервые с декабря 2004 года. Попытки Трампа сформировать совет управляющих ФРС по своему усмотрению посредством назначений и увольнений — ещё один объект внимания рынка.
Иногда кажется, что ФРС находится в центре финансовой вселенной.
Это не.
Действительно, ФРС является центральным банком Соединённых Штатов и имеет право печатать (фактически, создавать в цифровом виде) доллар США, валюту, в которой выражено 60% мировых резервов. Она также является главным регулятором американских банковских холдингов, и практически все важнейшие банки являются членами Федеральной резервной системы. Эти функции предоставляют огромные полномочия.
Но эта концепция власти быстро рушится, когда мы смотрим на то, что и как на самом деле делает ФРС. ФРС не хочет, чтобы вы занимались этим, предпочитая прятаться за завесой денежного всевластия. Давайте приоткроем завесу и посмотрим, что происходит на самом деле.
Создание денег из воздуха
Как создаются деньги? ФРС печатает деньги (так называемый M0), покупая казначейские облигации США и ипотечные ценные бумаги у определённого списка банков, называемых первичными дилерами. Я десять лет был главным юрисконсультом и главным кредитным директором ведущего первичного дилера, и мы ежедневно общались с ФРС. Так что я был в первых рядах этого процесса. Когда ФРС покупает ценные бумаги у дилера, он платит долларами, взятыми из воздуха.
Но с 2008 года банки размещают эти доллары на депозитах в ФРС в виде избыточных резервов. Эти доллары никуда не деваются. ФРС просто расширяет свой баланс за счёт ценных бумаг в активах и депозитов в пассивах. ФРС выплачивает проценты по этим избыточным резервам, так что банки устраивает такая схема. Сами доллары не ссужаются, не тратятся и не инвестируются. Они стерилизуются на балансе ФРС. Всё это мираж.
Создание денег, полезных для экономики, происходит не в ФРС. Это происходит в коммерческих банках. Они также создают деньги из воздуха (так называемый агрегат М1), выдавая кредиты и зачисляя их на счёт заёмщика. Эти деньги могут быть использованы бизнесом для инвестиций, создания рабочих мест, пополнения оборотного капитала или других продуктивных целей. М1 также создаётся для потребителей в виде ипотечных кредитов, кредитных карт, кредитных линий и других видов кредитования. Если вы хотите узнать, откуда берутся деньги, не смотрите на ФРС. Смотрите на банки.
К сожалению, банковское кредитование начинает иссякать. Убытки по потребительским кредитам растут. Некоторые потребители сокращают использование своих кредитных карт в качестве меры предосторожности. Выдача ипотечных кредитов замедляется, поскольку домовладельцы не хотят продавать недвижимость, поскольку им придётся рефинансировать свои текущие ипотечные кредиты с низкой процентной ставкой (с 2021 по 2024 год) по более высоким ставкам. Компании не хотят брать кредиты, поскольку инвестиционных возможностей мало, а наём новых сотрудников ограничен. Когда заёмщики не хотят брать кредиты, а банки не хотят давать кредиты, есть все предпосылки для рецессии. Так называемое «стимулирование ФРС» этого не изменит.
Целевая ставка FOMC по федеральным фондам (так называемая ставка политики) также не имеет значения. Вероятно, она будет снижена на 0,25% на заседании 17 сентября. Однако рынок федеральных фондов, к которому применяется эта ставка, не функционировал со времён финансовой паники 2008 года. Другими словами, ФРС устанавливает ставку для рынка, которого не существует.
Между тем, на двух существующих рынках — рынке четырёхнедельных казначейских векселей и рынке ставок обеспеченного финансирования овернайт (SOFR, по сути, ставки РЕПО) — ставки существенно ниже целевой ставки по федеральным фондам. ФРС не ведёт рынок к снижению ставок, а следует за рынком.
Модели ФРС – полная чушь
Трамп бьёт по столу, требуя снижения ставок от ФРС. Ему следует быть осторожнее в своих желаниях. Трамп добьётся снижения ставок не от ФРС, а от самого рынка. Но эти низкие ставки не являются стимулом; это признак рецессии или даже депрессии. Здоровая, растущая экономика имеет ставки ближе к диапазону 4–5%. Трамп получит желаемые 2% к следующему году. Но к тому времени безработица вырастет, и фондовый рынок рухнет. Это не совсем тот результат, на который он надеялся.
Почему ФРС так плохо справляется со своей работой? Почему ФРС не может стимулировать экономику и предотвращать рецессии? Причины этого кроются в вере ФРС в экономические модели, не соответствующие реальности.
ФРС следует модели, называемой кривой Филлипса. Эта модель утверждает, что безработица и инфляция находятся в обратной корреляции. Если безработица низкая, инфляция будет расти. Если безработица растёт, инфляция будет низкой. У ФРС есть «двойной мандат»: одновременно поддерживать низкий уровень безработицы и низкую инфляцию. Если кривая Филлипса верна, то легко выбрать целевой показатель и не беспокоиться о другом факторе, поскольку он сам себя контролирует благодаря обратной корреляции.
Но кривая Филлипса — это шутка. В конце 1970-х годов безработица составляла 10%, а процентные ставки — 15%. Обе части двойного мандата вышли из-под контроля. Обратной корреляции не наблюдалось. 2010-е годы были временем низкой инфляции и низкой безработицы. И снова обратной корреляции не наблюдалось.
Всегда можно нарисовать кривую Филлипса на графике, но она не обладает предсказательной аналитической силой и не даёт никаких рекомендаций по политике. Тем не менее, ФРС верит в неё, поэтому не снижает ставки уже почти год. ФРС обеспокоена инфляцией, несмотря на рост безработицы. Политика высоких ставок лишь усугубит ситуацию с безработицей.
ФРС также считает, что средне- и долгосрочные ставки по казначейским облигациям являются функцией гипотетической полосы краткосрочных ставок, пролонгированных на весь срок действия долгосрочной ценной бумаги. Поскольку ФРС может влиять на краткосрочные ставки, она считает, что может также влиять на ставки по пяти- и десятилетним казначейским облигациям посредством сочетания изменений в политике и прогнозов. В той мере, в какой рыночные ставки, скажем, по пятилетним казначейским облигациям отличаются от предполагаемой пятилетней ставки, рассчитанной с использованием модели ФРС, она считает это «срочной премией», налагаемой рынком по какой-то неизвестной причине (предположительно, из-за ожиданий, которые отличаются от прогнозов).
Эта теория — очередной вздор. Среднесрочные и долгосрочные ставки устанавливаются рынком по объективным причинам, связанным с ликвидностью, хеджированием и распределением портфеля. Долгосрочные ставки не имеют никакого отношения к текущей стоимости гипотетической полосы краткосрочных векселей. Нет никаких эмпирических данных, подтверждающих идею премии за срок — это чистый вымысел, не имеющий аналитической ценности. Опять же, ФРС создаёт модели, не соответствующие реальности, с единственной целью — повысить свою собственную значимость.
Драма в ФРС
Наконец, мы подошли к актуальной теме дня – «независимости» ФРС. Призывы Трампа к отставке председателя ФРС Джея Пауэлла и увольнение Трампом главы ФРС Лизы Кук рассматриваются как угрозы независимости ФРС. Ситуация становится ещё более напряженной, если принять во внимание выдвижение Трампом кандидатуры Стивена Мирана на вакантное место в совете управляющих ФРС после отставки главы Адрианы Куглер. Миран в настоящее время является председателем Совета экономических консультантов Белого дома. Он заявил, что сохранит свою должность в Белом доме, работая в совете управляющих ФРС, что представляет собой ещё одну угрозу независимости ФРС.
Независимость ФРС — это отвлекающий манёвр. Её никогда не существовало. Когда в 1913 году был принят Закон о Федеральном резерве, министр финансов был членом Совета управляющих ФРС. Заседания ФРС фактически проводились в здании Казначейства. Такая ситуация существовала до реорганизации ФРС Рузвельтом в 1934 году.
С 1942 по 1951 год Федеральная резервная система не пользовалась никакой независимостью. В этот период по просьбе Министерства финансов США ФРС согласилась поддерживать низкую процентную ставку в размере 0,375% (3/8 процента) по казначейским векселям и 2,5% по долгосрочным казначейским облигациям. Конечно, это соглашение действовало в течение Второй мировой войны и большей части Корейской войны, но оно демонстрирует, что ФРС будет учитывать предпочтения Министерства финансов в зависимости от обстоятельств.
В 1965 году, во время президентства Джонсона, Джонсон пригласил главу Федеральной резервной системы Уильяма Макчесни Мартина на своё ранчо и напал на него после того, как Мартин двумя днями ранее добился повышения процентной ставки. В 1972 году президент Ричард Никсон оказывал давление на главу Федеральной резервной системы Артура Бернса, требуя от него продолжать экспансионистскую денежно-кредитную политику, чтобы повысить свои шансы на президентских выборах в том же году. Бернс следовал его указаниям, и считается, что это способствовало Великой инфляции, разразившейся в конце 1970-х годов.
Можно спорить о целесообразности этих шагов, но бесспорно, что на протяжении десятилетий ФРС часто поддавалась политическому давлению. Выделять Трампа как единственную угрозу независимости ФРС неверно и исторически неверно.
Это подводит нас к увольнению Трампом главы ФРС Лизы Кук. Она явно была назначена в рамках программы позитивной дискриминации или DEI. Её превозносили как «первую чернокожую женщину» в совете директоров ФРС (как будто это имело значение), при этом никто не мог указать на выдающиеся научные достижения или какой-либо вклад в теорию денег. Появились обвинения в плагиате в её статьях. Сами по себе эти факты не являются основанием для её увольнения. Она не единственная, кто был назначен DEI.
Но теперь выяснилось, что она солгала в нескольких заявлениях на ипотеку. Она указала некоторые дома как своё «основное место жительства», хотя может быть только одно. Она также заявила, что другой дом был жилым, хотя предназначался для инвестиционных целей. Подобные заявления могут привести к снижению процентных ставок и повышению соотношения суммы кредита к стоимости недвижимости для заёмщика. Эти вопросы сейчас находятся под уголовным расследованием Министерства юстиции. Трамп уволил Кука «по обоснованию» (в соответствии с законом) на основании этих обвинений. Это представляется оправданным, учитывая, что ФРС является основным регулятором банков, выдающих ипотечные кредиты.
Кук подаёт в суд, чтобы предотвратить своё увольнение. Дело рассматривается в суде и может быть вскоре решено, но любое решение, вероятно, будет обжаловано. Между тем, неопределённость относительно того, будет ли Кук в совете директоров, бросает ещё одну тень на действия ФРС 17 сентября.
Трамп также начал борьбу за место Джея Пауэлла на посту председателя. Срок полномочий Пауэлла истекает в мае 2026 года. Три кандидата Трампа — Кевин Уорш (бывший член совета директоров), Кристофер Уоллер (действующий член совета директоров, который может быть повышен с должности до председателя) и Кевин Хассет (в настоящее время директор Национального экономического совета Белого дома).
Два действующих члена совета директоров ФРС, Мишель Боуман и Уоллер, были назначены Трампом в его первый срок. Стефан Миран и ещё один назначенец на замену Лизе Кук дадут Трампу четырёх назначенцев из семи. Если Уоллер сменит Пауэлла на посту председателя, у Трампа появится другой назначенец на место Уоллер в мае следующего года. Трамп уверенно идёт к тому, чтобы взять под контроль совет директоров ФРС и его председателя посредством процесса назначений.
Это важно, но в конечном итоге не будет иметь значения. Процентные ставки снижаются по причинам, не зависящим от ФРС, и которые ФРС не может контролировать. Низкие ставки — это не тот стимул, который представляет себе Трамп. Ставки быстро снижаются, потому что экономика США движется к рецессии. Трамп может утверждать, что контролирует ФРС, но в конечном итоге именно он будет ответственен за грядущий экономический крах.
Комментариев нет:
Отправить комментарий