Предварительный просмотр воскресных критических выборов в Германии: все, что вам нужно знать

 Ранее мы представили завтрашние выборы в Германии в обширной статье (см. "Все, что вам нужно знать о предстоящих выборах в Германии") но на карту поставлено так много, что Илон теперь идет ва-банк...

... и с ситуацией, более изменчивой с каждым днем...

Источник: Полимаркет

. ... пришло время быстрой переоценки того, где мы находимся (мы обобщаем различные отчеты DB, Goldman и Bloomberg).

1. Executive Summary

Опросы, варианты коалиции и потенциальное влияние на политику

• Опросы: Консервативный ХДС/ХСС лидирует в опросах: 31, за ним следуют крайне правая АдГ с 21, социал-демократы с 15 и зеленые с 13%. Будет уделено много внимания попадут ли три меньшие партии (СвДП, БСВ, Левые) в парламент
• Хронология: Первые прогнозы основаны на экзит-поллах после 18:00 по центральноевропейскому времени 23 февраля. Предварительные результаты с 18:30 по центральноевропейскому времени, а затем обновляются ночью/ранним утром
• Формирование коалиции: Переговоры коалиции могут занять несколько недель, поскольку они требуют некоторых трудных компромиссов 

Варианты коалиции

• Базовый случай - двухпартийная большая коалиция: Опросы показывают, что консерваторы могли бы сформировать коалиционное правительство либо с СДПГ, либо с зелеными. Коалиция ХДС/ХСС СДПГ представляется более вероятной, поскольку опросы показывают, что она могла бы достичь более комфортного большинства. Что касается оборонной/внешней политики, существует значительное совпадение политики с зелеными
• Сюрприз - трехпартийная центристская коалиция - “Кения”(ХДС/ХСС-СДПГ-Зеленые) или “Германия”(ХДС/ХСС-СДПГ-СВДП). С одной стороны, трехпартийная коалиция может оказаться довольно капризной и привести к непростым политическим компромиссам. С другой стороны, “-коалиция может увеличить вероятность значимого изменения в налогово-бюджетной политике, если центристские партии сохранят большинство в две трети 

В чем риски?

• Риск снижения - блокирование меньшинства маргинальных партий (АдГ и БСВ): Это будет означать, что конституционные изменения в создании внебюджетного оборонного/инфраструктурного фонда/реформы долгового тормоза зависят от уступок маргинальным партиям или вообще невозможны
• Абсолютный хвостовой риск - АдГ в составе правительства: Чрезвычайно высокая планка пересечения всех сторон достоверно исключает такой вариант ex ante

Потенциальное влияние на политику

• Налогово-бюджетная политика поворачивается в сторону увеличения расходов - Ощущаемая эрозия архитектуры безопасности Европы делает это вероятным для нового правительства быстро договориться о финансировании более высоких расходов на оборону вне долгового тормоза. Бюджетный импульс может быть существенным Однако краткосрочный мультипликатор роста не следует переоценивать, поскольку основная часть военных закупок направляется за границу. Реформа долгового тормоза для земель может обеспечить дополнительный и более немедленный финансовый стимул, начиная с 2026 года
• Компромиссы по структурным реформам - Коалиция под руководством ХДС/ХСС потенциально могла бы договориться о поэтапном снижении корпоративного налогового бремени, оптимизации административных процессов и мерах по снижению цен на электроэнергию, но без крупной пенсионной реформы 

Какая часть выборов уже учтена в наших прогнозах?

• На 2025 год Deutsche Bank ожидает роста экономики на 0,5%. Прогноз банка на 2026 год основан на значимой вероятности того, что следующее правительство ослабит конституционный долговой тормоз, чтобы обеспечить больше инвестиций, финансируемых за счет долга. Без него статус-кво подразумевал бы структурную стагнацию

2. Backround

• Глубоко расколотое коалиционное правительство в Берлине не смогло принять жестких решений, необходимых для разворота экономики Германии. Таким образом, досрочные выборы 23 февраля дают избирателям шанс создать более сильное правительство, способное решить насущные проблемы страны.
• Основная опасность заключается в том, что опрос дает еще один фрагментированный парламент. Это может оставить вакуум власти в самом сердце Европы в особенно трудное время и, в конечном итоге, привести к созданию правительства, которое будет слишком слабым для проведения столь необходимой реформы. Более того, большая часть предлагаемых бюджетных стимулов, исходящих из Германии, уже заложена в европейские акции, поэтому завтрашний "хвостовой" результат может оказать серьезное негативное влияние на европейские рынки.
• Чем больше партий, которые проходят в парламент, тем выше риск что у правоцентристского альянса Христианско-демократический союз (ХДС)/Христианско-социальный союз (ХСС) и Социал-демократической партии (СДПГ) слишком мало мест, чтобы сформировать большую коалицию.
• Политическая неопределенность уже зашкаливает в Германии, и это давит на рост, поскольку компании откладывают принятие инвестиционных решений. Чем больше времени потребуется для формирования коалиции, тем больше задержка с началом восстановления экономики.
• Продолжительность коалиционных переговоров также покажет, насколько партии готовы преодолеть свои разногласия для решения неотложных вопросов, таких как структурно слабый рост, потенциальная американо-российская сделка по Украине и трансатлантическая торговая война.
• Избирательные участки закроются в воскресенье в 18:00 по берлинскому времени. Достаточная ясность с результатами выборов должна появиться вечером. Согласно опросам общественного мнения, альянс ХДС/ХСС должен победить. Крайне правой "Альтернативе для Германии" (АдГ) придется сократить разрыв в 10 процентных пунктов, чтобы победить правоцентристские партии. 
• Если не будет сюрпризов, следующим канцлером станет лидер ХДС Фридрих Мерц. Однако у альянса ХДС/ХСС вряд ли хватит мест, чтобы самостоятельно возглавить кабинет, а значит, ему придется формировать коалицию с другими партиями.
• Мерц неоднократно заявлял, что не будет заключать сделку с АдГ. Свободная демократическая партия (СвДП) не рассматривается в качестве подходящего партнера, так как у нее, вероятно, не будет достаточно мест, чтобы изменить ситуацию — ей может даже с трудом пробиться в Бундестаг (национальный парламент).
• Самый очевидный вариант для Мерца - сформировать коалицию либо с СДПГ, либо с "Зелеными", либо с теми и другими. Идеологическая дистанция между зелеными и ХДС по социальным вопросам, таким как миграция, остается большой, а это значит, что ему, возможно, будет легче заключить сделку с социал-демократами.
• Все-таки многое будет зависеть от распределения мест в парламенте. Чем больше партий войдет в Бундестаг, тем выше риск того, что ХДС/ХСС и СДПГ могут не хватить мест для самостоятельного формирования правительства.

3. Timeline:

Хронология выборов в Бундестаг 2025 года: Что будет от голосования до формирования правительства

4. Polls

Germany heading towards new leadership? Conservatives are leading the polls, while the right wing AfD and Left gained further support

Accuracy of polls seems reasonably good: Far right AfD seems not to be systematically underestimated in polls

What is driving voters’ decisions? State of the economy is more important for voters’ decisions than immigration

5. Electoral System

Germany‘s mixed electoral system demystified: Peculiarities of the voting system might have an impact on the election outcome

Postal voting has started two weeks ago: Increasingly popular option among German voters

6. Coalition Formation

Zooming in on coalition negotiations: Coalition agreement in spring might provide psychological boost to confidence

Preview of potential coalition options: Conservatives likely to lead the next government according to current polls

7. Policy Outcomes

CDU/CSU - SPD or CDU/CSU - Green coalition - agree to disagree? Where do ex ante policy stances differ?

Potential impact of CDU/CSU policies on the economy: More supply-side policies, but still fiscal hawkishness

Economic policy implications: Fiscal policy pivoting towards higher defence spending

The fiscal defence policy nexus: Smaller parties not necessarily standing in the way of constitutional reform

Constitutional majorities and fiscal regime change: The more fragmentation, the less likely a fiscal regime shift

Zeitenwende 2.0 moment in defence spending: Pivot towards higher defence spending early in the next parliamentary term

Fiscal regime change - a cheat sheet for potential options: Policy options, needed majorities and potential timelines

Germany’s stance on joint EU borrowing: How to fund the VdL 2.0 policy priorities

8. Economic Outlook

Какая часть результатов выборов уже учтена в прогнозах DB? Значительное ослабление долгового тормоза не является частью базовых прогнозов на 2025 год

9. Much-Needed Reforms

• Стабильная коалиция также укрепила бы способность Германии реагировать на длинный список актуальных экономических вызовов и таким образом, поддерживать рост в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Германия должна повысить свою производительность и возродить конкурентоспособность, в то же время справившись с угрозой высоких тарифов США и требованием увеличить расходы на оборону. 
• Общим для всех этих проблем является то, что они, скорее всего, в конечном итоге будут стоить больших денег. Хорошей новостью является то, что в принципе Германия имела бы необходимую финансовую свободу действий. По нашим оценкам, это может увеличить государственные инвестиционные расходы на 1% ВВП в ближайшие годы, а соотношение долга к ВВП все равно упадет до 2040 года и опустится ниже отметки в 60%.
• Главное, на что следует обратить внимание, являются ли партии, выступающие за реформу очень строгого национального финансового правила так называемый долговой тормоз будет иметь необходимое большинство в две трети в парламенте для проведения необходимого пересмотра конституции. И наоборот, очень раздробленный парламент подорвет способность центристских партий пересмотреть нынешний лимит заимствований.

10. Tail Risks

Что в хвостах? Сюрпризы, риски ухудшения ситуации и экстремальные риски хвоста

Сценарии блокирующего меньшинства крайне правой АдГ: Потребуется значительное изменение уровня одобрения и отсутствие небольшой партии, вступающей в Бундестаг

11. Challenges to Forming a Government

• Политическая раздробленность страны означает, что переговоры по формированию коалиции могут быть непростыми. Мерц из ХДС в ходе кампании показал, что хочет больше двигаться вправо по миграции.
• То дальше от позиции СДПГ и чтобы сделать любую сделку с Мерцем более приемлемой для ее электората, социал-демократы постараются извлечь как можно больше (например, по экономическим вопросам) во время переговоров.
• Недавние выборы показывают, что переговоры по коалиции заняли существенно много времени. Однако мрачная экономическая ситуация и неопределенная геополитика могут стать стимулом для сторон ускорить дискуссии. Фактически, сколько времени потребуется для формирования правительства, будет свидетельствовать о том, насколько партии готовы работать вместе, чтобы справиться с надвигающимися вызовами Германии.
• Правительство меньшинства или новые выборы будут доступными вариантами, если коалиционные переговоры потерпят неудачу. Однако партии, скорее всего, попытаются избежать повторного опроса, поскольку избиратели могут наказать их за неспособность сформировать правительство.

12. Election of the Federal Chancellor: Usually just a formality

Больше в доступна полная презентация профессиональным подписчика